完美体育博鱼体育本人未持有海宁皮城股份，写这篇分析报告时候海宁皮城是15元左右，那时候正在犹豫是否有足够安全边际，进一步研究时候，海宁皮城股价上升，现价接近25元，所以近期不打算买入海宁皮城。
2、公司的新业务看点还是不错的，最近市场喜欢这些业务。（新业务指的是跨境电商和海皮金融。）
1、公司是个好公司，管理层也非常优秀，过去成长速度很快，但接下来的几年成长速度会放慢，目前估值不算便宜。
3、跨境电商和海皮金融非常棒。尤其海皮金融尤其独特优势，但毕竟新业务刚刚起步，对公司利润贡献非常有限。
公司主营业务为皮革专业市场的开发、租赁和服务，是“海宁中国皮革城”的举办者和经营者。海宁中国皮革城是全国最大的皮革专业市场之一，商品交易额位居全国皮革专业市场第二。
公司采取租售结合的经营模式，商铺及配套物业的销售业务随着公司各项物业的开发及销售时间不同而具有一定的波动性，与此同时，随着租赁面积逐年增加及租金水平上升，商铺及配套物业租赁收入呈现稳步增长态势。商铺物业租赁及管理收入每年都在逐步增加，2010年占总收入约28.7%，2013年占比达52.75%，2014年因其他业务收入下滑而商铺物业租赁及管理收入增加，预计占比将达70%左右。
目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约400多万平方米，一年客流量1000万以上。
作为行业内唯一连锁全国的皮革专业市场，近几年跨越式发展，目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约390万平方米。海宁及周边地区集聚了4000多家皮革生产企业，是全球最大的皮革生产基地之一。
海宁皮革城与一般商业地产最大的不同是，它是整个皮革产业的整合平台。仔细观察海宁皮革城，你会发现：这个平台上，已经实现了研发、制造、销售、物流的全产业链整合。皮革城已经成为皮业全产业链的整合平台，在这个平台上，中小企业可以获得全方位的价值支持。对皮业企业来说皮革城绝对不是销售平台那么简单，它还提供包括产品设计博鱼体育、品牌推广、原辅料采购、互联网技术支持、融资担保以及住宿、餐饮、休闲娱乐等等全方位的服务。
公司继之前以品牌管理输出方式与深圳君豪置业合作运营管理新疆乌鲁木齐海宁皮革城项目后，2014年公司参与品牌加盟店温州大厦位于皮革城三期对面，物业由对方提供，公司负责招商、管理和运营，收取其营业收入的30.5%。品牌管理输出为轻资产模式，不但可以增厚业绩，而且还可以以较低成本快速拓展市场，扩大公司经营规模和品牌影响力。
（1）公司董事长任有法当了16年兵，拥有军人果敢勇断、思路清晰的气质。曾入选福布斯2013中国最佳CEO是皮革行业唯一上榜企业家。
（2）2014年12月15日公告：拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他关键岗位人员共168人，授予1120万份股票期权，行权价格为16.20元/股。使得管理层同公司发展进一步锁定。
（3）该股自上市以来累计分红 5 次，累计分红金额为 6.72 亿元也说明海宁皮城在处理投资者关系时，是舍得拿出真金白银来给股东、投资者分享的。
任有法曾公开表示：海皮商城的租售比会维持在9比1，即卖出10%的商铺，自己手上握有90%商铺的物权。这个思路是对的。因为：第一，出售10%商铺可以快速回笼一部分资金，同时也使手上的90%的商铺，有了估价依据。革体说，花3亿建成的商城，因为商铺出售价格的参考作用，商城总体价值可以上升到20亿，资产规模做大了，资本增值了，相应的，企业的融资能力也大幅增强了，手上的现金流也可以更加丰沛。第二，把90%的商铺物权抓在自己手上，可以确保营业收入与利润的长期稳定持续增长。
面对网上交易分流，公司开发手机端APP、微信公众账号运营、微店开发和海皮城平台优化，探索O2O应用；整合资源成立海皮金融等一系列举措。
（1）公司凭借多年管理、运营专业市场的数据积累，根据商户经营期限、经营流水、资产等综合评价信用状况，核准融资成本和额度。
（2）公司掌握商户前期预缴租金、联营收款、商铺租赁权、货品实物等，一旦违约，公司可迅速应对，过去两年担保公司9亿贷款余额0坏账。
（3）理财需求旺盛：皮革城商圈一年客流量在1000万以上，购买皮衣高消费人群理财需求强，同时商圈内商户也有大量流动资金需求，目前已经发布理财产品几乎都是秒抢。
近几年来，皮革行业呈现低速增长，且下行压力较大。皮革业属于劳动密集、高污染产业。国际竞争加剧、内需拉动乏力、原料价格波动、融资困难重重、宏观政策对实体经济支持力度不够等诸多方面，今后仍将持续这一低速而平稳的态势，进入低速增长期。
全国各地规模大小不等的皮革专业市场不断涌现，但多数为打着皮革市场旗号从事商业房产开发销售行为，整个皮革流通市场争夺更为激烈。而随着皮革专业市场零售业务的不断扩张，商场、购物中心、品牌服装专卖店等传统皮装流通渠道份额日渐萎缩。同时，网络购物的发展，也部分分流了皮装消费，但受皮衣皮草产品的特殊属性等因素影响，电商销售呈现退货率高、利润率低等普遍现象，皮装类产品的销售格局仍将以线下实体专业市场为主。
国内各项生产要素，特别是用工成本仍将持续提升的同时，中小企业面临生存考验；同时行业存在结构性过剩，同质化竞争严重的现象须解决；产品结构优化的同时区域结构调整工作艰巨复杂。皮革主体行业多重承压，国际竞争力面临严峻挑战，亟需加快转型升级，提升核心竞争实力，挖掘新经济增长点。
随着城乡居民收入稳步增加，新型城镇化有序推进，对于皮革、毛皮制品的需求显著提升，内需市场依然有潜力。
由此可见，皮革行业目前所处的形式并不乐观，行业发展都有其周期性，随着居民生活水平提高，高端皮制品需求会逐步扩大，加上皮制品实际体验等因素受网购影响并不大。行业将来可能会有机会触底反转。
三、海宁皮城主要财务指标（2014年数据是根据业绩预报算出，会存在一定偏差）
营业收入在2009年至2013年都大比例增加，增幅最慢的一年也有21.82%，但2014年同比2013年下降16.81%，主要原因还是商铺及配套物业和住宅项目销售减少导致，因行业不景气，租金下降10%，但因可租面积增长，物业租赁及管理收入同比增长了11.94%.
随着租赁面积逐年增加及租金水平上升，物业租赁及管理收入稳步增长，占营业收入的比例逐年提高。预计这部分收入在2014年占总收入约70%，且这部分收入毛利率几乎每年都高达85%以上。
增长速度趋缓，但依然保持良好增长，2014年预计总收入约为17.20亿元，同比增加11.94%将来如果皮草市场回暖，租金和可租面积上涨，这部分收入将继续保持良好增长博鱼体育。
高ROE三个决定因素：高周转、高利润、高杠杆。从2010年负债率下降，毛利率上升而ROE上升，我们可以得出结论是高利润决定了海宁皮城的高ROE。而这种高利润还能继续保持下去。
负债比率逐年下降，说明公司正在去杠杆经营，将来扩张速度必定没有过去那么快。加上公司正在转型，如果转型成功，轻资产化运营，负债率将有进一步下降趋势。
毛利率六年平均值为：54.66%，在2009至2013年的5年都是逐年增加，2014年开始有所下降，因租金下降所致。
1、公司在2013年6月被爆出一次性确认巨额承租权费，当这些承租权费摊销到期时候，会直接影响到公司将来利润。
公司系皮革服装行业资源的整合者和服务者，公司收入与皮革服装行业的经营情况密切相关，必然随行业波动而波动。受国际供求关系影响，大多皮革原材料价格高涨又猛跌，导致部份皮革服装生产企业效益下滑明显，这对公司租赁年度的租金上涨带来了压力。而且皮草行业现在正处于低迷期。
3、同行业竞争加剧的风险。在皮革制品流通渠道上，专业市场取代传统百货和购物中心的趋势日益明显，各地大小皮革市场纷纷涌现，其中不少还打着“海宁皮革城”、“海宁皮草城”的字号，行业竞争加剧，且鱼目混珠，消费者难免良莠不分，使公司名称字号声誉受到影响，可能存在消费者难于区分从而影响消费意愿的风险。
4、网上交易分流的风险。与几乎所有实体贸易一样，皮革制品也同样面临着网上交易的分流。前几年，网上销售皮装大多是在实体市场进货，对皮革城尚无明显影响，但随着网商实力的增强，其绕开实体市场直接从工厂进货的情况日益增多。尽管皮装标准化程度较低、体验式消费成分较大，公司认为未来实体消费仍将占据主流，但网上交易必然会分掉一块很大的蛋糕。如果公司在自有皮革专业电商平台——海皮城的运营上不能取得成功，则市场份额存在提升减慢甚至缩小的风险。
海宁皮城最近无论是营业收入还是净利润都不是很好，整个行业还是处于压力比较大的阶段。由于皮草价格下跌导致部分商户经营业绩下滑，公司商铺销售及提租进度受到了影响。
尽管如此，中国目前仍然是全球最大的皮革制品消费市场之一，相对于其他服饰品种，皮草的增长还是比较快的，分析机构认为未来几年可以有15%的增速。
此外，海宁皮城的皮草大多是采用了批发的方式，相对于网上的价格其实差距并不大，所以相对来说受到电商的影响会比较小。
公司去年以来储备的项目会慢慢释放出业绩，包括哈尔滨等地的项目都会贡献租金。所以公司主营业务会比过去良好好一些。
过去几年，由于原有业务空间有限，所以公司估值水平并不高，市盈率（TTM）在27倍左右博鱼体育。
而公司本身目前概念非常多，包括了互联网金融、境外电商、国企改革等。这几个概念也是目前市场的热门，提供了较为充分的想象空间。
公司的P2P业务进展得不错，境外电商在受到国家支持的情况下，公司与韩国方面的独家合作也值得关注，至于国企改革方面，为浙江首家实现股权激励的国企。
总的来说，海宁皮城，主营业务相对于过去两年会有所好转，多重概念提供想象空间，估值尚且合理。
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